编者注：本文转自扯氮集--上海魏武挥的博客。

有媒体传出消息，「今日头条」日前完成了 C 轮融资，融资额度为 1 亿美元，对应的，公司估值 5 个亿美元。这个数字很夸张，一来因为一年前 B 轮融资的时候，估值还不过 6000 万美元。仅仅一年，就迅速扩大近十倍。二来，一个新闻客户端，居然值那么多钱？

i 黑马昨日发表了一篇很长的对今日头条创始人张一鸣的专访，从这篇专访中，大致可以看出点端倪。其中有两点，引起了我的注意。

第一点，今日头条讲的是个什么故事？或者说，它是一个什么定位？

从一般用户认知来说，今日头条就是一个新闻客户端，但在产品方自己，有这样一段话：

张一鸣多年来的积累——好的搜索技术，基础运算工具，在整个社交网络里获得和分发信息的能力——均指向这个现在被定名为今日头条的产品。

在这段话里，有搜索技术，有运算工具，有分发能力，就是没有「新闻客户端」。这一长串话，按照我多年的写作经验和访谈经历，很像是今日头条自身的描述。更有意味的是，在 i 黑马这篇极长的文字中，「新闻客户端」这五个字只出现了四次，而且每次都是这样写的：「腾讯和搜狐等新闻客户端」，这篇长文从来没把这五个字用在今日头条上。

这已经很有些稿成后送访谈者过目修订的痕迹了，或者也有可能是事先就点明这一点：不要说今日头条是新闻客户端。这五个字用与不用，和它的融资大有关联。

近一两年来，整个互联网投资市场热情高涨，无论是巨头出手并购，还是专业投资商出手投资。这些热情高涨必然的投资方法是「估值推动型」，而不是「业绩推动型」。估值推动型的投资，一般会找一个对标，其实在过去新浪中国的雅虎，百度中国的谷歌，人人中国的脸谱等等等等大戏中轮番上演。对标非常重要，直接决定了这个项目到底值多少钱。对标找得好，估值很极其惊人，对标找得不好，估值缩水屡见不鲜。

找对标，就是找「讲故事的角度」。一个产品，你从这个角度来看，嗯，是一个新闻客户端，从那个角度看，嗯，是推荐渠道、分发渠道、搜索渠道。i 黑马那篇长文，前后出现了三十次「推荐」、九次「分发」、二十四次「搜索」，牢牢地对标在这三大渠道之上。

分发渠道，有对标。文章一开头就提及百度收购 91 手机助手的事，19 亿美元。91 手机助手是 App 的分发，今日头条就是内容以及内容源的分发。搜索渠道，有对标。移动设备里的搜索入口——这事，想想就兴奋，想想就大得不得了，投资人自己也这样表示：「今日头条更大的价值在于，可以把它看作一个移动端的信息入口」。搜索找个对标更猛的地方在于，Google 这个搜索公司在移动端里的广告 ARPU 值可以达到 40 美元左右，是 Facebook 的 6 倍，Twitter 的 20 倍。

推荐渠道，对标不重要了，这是今日头条的核心竞争力。张一鸣表现出对其它门户客户端的自信，完全建立在这上头。你要是三个东西都有对标，核心竞争力不好找了，被对标灭死可能性大了，故事也就不好听了。

整个故事，大致就是这么讲述而成的，值得所有创业者好好学学：对标+核心竞争力，两者兼具，再加上「1.2 亿装机，日活 1300 万」，非常完美的故事。

第二点：今日头条估值推动有了，但总要有业绩的那天。它的业绩在哪里？

请允许我再次引用那篇长文：「今日头条的收入仍来自广告，而且张一鸣认为它是可见的唯一收入来源。」问题在于：移动广告真得如「对于广告商，在今日头条上投放不影响用户体验的信息流广告，效率比在门户网站上高得多」这样表述吗？

支持者会搬出近日 Mary Meeker 的 2014 版互联网趋势报告来说事。在女皇的报告里，她毫不掩饰地表达了对移动广告的信心。但很遗憾，中美移动广告市场，完全不同。

中国移动互联网领域中，互导流量互推用户非常司空见惯，存在大量的「僵尸用户」，这造成了中国移动广告市场整体 ARPU 值并不高，巨流无线董事长黄维在他的《实战第三屏》一书给出了 ARPU 五毛的数字——当然，这个数字相对老一点。近期，普华永道发布相当乐观的中国移动广告市场预期，对 2014 年给出的数字是 130 亿人民币，相对于中国八亿移动用户，也就是个年 15 元 ARPU 的水平。它还乐观地表示，2017 年中国市场能达到 250 亿人民币，考虑到那个时候的用户规模，估计也就是个年 20 元的水准。对比一下游戏市场，有研究表明，ARPU 值今天已经可以做到 100 元左右。

坐拥 1.2 亿用户的今日头条，ARPU 值显然还没有做到 15 元的水平，不然一年进项 18 亿人民币，不可能是「目前已基本可以达到收支平衡」，反而会赚得钵满盆满。即便按照黄维那个相当夸张的五毛党标准，6000 万收入的可能性也不好讲（有一种说法是今日头条广告年入过亿）。91 手机助手估值那么高，因为今天中国应用的获新成本已经到了 20 元 CPA 的规模（中国移动广告 ARPU 值 15 元，估计都是被这种 APP 导流给抬上去的），但给内容/内容源做分发导流，还能有这个 ARPU 值吗？

当文中提及，像腾讯这样的巨头也举起「推荐」这个大旗，今日头条如何应对时，张一鸣是这样回答的：

腾讯这样的公司，有巨多的用户、巨多的钱，什么时候都可以杀进来，只是性价比实在不划算。

有趣。什么叫性价比？

对巨头来说，自己做一个性价比高？还是收一个性价比高？——呵呵，这只是这段话的解释之一罢了。姑妄言之，姑妄听之罢。